El Gobierno de la provincia de San Juan colocará deuda en el mercado internacional este jueves, luego de 27 años sin emitir en el extranjero. La emisión genera expectativa, ya que San Juan podría ubicarse entre los distritos subsoberanos con perfil crediticio más sólido, debido a su prolijidad fiscal y a su potencial minero.
Concretamente, la provincia cuyana intentará levantar US$600 millones con un bono a 2035. Será amortizable en tres cuotas anuales (33,33%, 33,33% y 33,34%, respectivamente), con vida promedio de 8 años. La emisión será bajo legislación Nueva York y no estará garantizada.
La última salida al mercado internacional de esta provincia había sido en 1999, cuando tomó US$50 millones con garantía del Tesoro nacional.
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Track record fiscal “impecable”, pero dependiente de la coparticipación
Un informe del bróker Facimex Valores consideró que el track record fiscal de San Juan es “impecable”.
“Tuvo superávit fiscal sin interrupciones entre 2005 y 2025 y fue la provincia con mayor superávit operativo, primario y fiscal promedio en los últimos 21 años”, sostiene el estudio.
“En los últimos cuatro trimestres acumulados al 1° trimestre de 2026, registró un robusto margen operativo del 8,8% de los ingresos, que se combinó con un leve déficit primario de 0,7% de los ingresos y un leve déficit fiscal de 1,4% de los ingresos, marcando una pausa a su excelente track record fiscal», aclara Facimex Valores.
En tanto, desde Max Capital destacaron que la deuda de San Juan equivale a apenas el 10% de sus ingresos anuales, principalmente con organismos internacionales (90% del total). Al compararla con las provincias que actualmente tienen bonos internacionales en circulación, San Juan presenta el menor ratio de deuda sobre ingresos, con la única excepción de Tierra del Fuego (9%), y se encuentra en niveles similares a Neuquén (13%) y Salta (13%).
“Estructuralmente, la provincia es más similar a Salta en términos de producción y fuentes de ingresos, en parte debido a las regalías mineras”, destaca Max Capital.
No obstante, el reporte de esta casa de Bolsa consignó que la provincia se encuentra entre las diez jurisdicciones más dependientes de las transferencias de coparticipación federal, que representan el 74% de sus ingresos totales, en línea en términos generales con Catamarca, San Luis, Formosa y Chaco.
Asimismo, Max Capital resaltó que San Juan se ubica tercera en términos de gasto de capital, que representa el 14% de su gasto total, lo que le brinda a la provincia una flexibilidad relativa para ajustar el gasto en caso de ser necesario para preservar su posición fiscal.
Que esperar del bono de San Juan
El informe de Max Capital valuó el bono utilizando una probabilidad de default y valor de recupero similar a provincias comparables con bonos internacionales en dólares, como Santa Fe 2034 y Córdoba 2035. Esto le da un rango estimado de 9-9,2%.
“Dada la favorable situación fiscal de San Juan y las perspectivas derivadas de sus proyectos mineros, así como la garantía de coparticipación, creemos que la comparación luce razonable”, detallaron.
“Sin embargo, al tratarse de un emisor debutante, sin historial crediticio, creemos que el bono probablemente se ubique en el mercado por encima de este rango, alrededor de 9,4%-9,5%, cotizando por encima de un crédito como Córdoba, que cuenta con un historial sólido y una base de inversores ya establecida. Por ende, si bien el interés por el sector minero puede llevar la emisión a niveles mas cercanos a 9%, vemos valor relativo recién en 9,4%“, concluyeron.
En tanto, desde Facimex Valores se mostraron aún más optimistas con este papel: “Vemos gran atractivo en el nuevo San Juan 35 al cupón indicativo de 9%. Dada la solidez crediticia de San Juan, nuestros modelos de valuación relativa sugieren que el nuevo San Juan 35 debería operar alineado con la curva de créditos sub-soberanos de alta calidad (Z Spread en torno a 330 puntos básicos); reflejando un importante espacio para la compresión. En caso de comprimir desde el indicativo hacia esa curva, upside directo en términos de precio clean sería mayor al 3%”.
En línea con lo mencionado, el informe de Facimex Valores sentencia: “San Juan tiene potencial para convertirse en uno de los más sólidos créditos sub-soberanos con deuda de mercado en el exterior”.
