El impacto de las decisiones recientes y la evolución histórica del banco central
La determinación adoptada por la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) de elevar su política monetaria en 25 puntos básicos, situando el referencial en el rango del 3,75% al 4%, marcó un hito significativo al instaurar el cuarto ciclo de endurecimiento monetario del actual siglo y el número 15 en los últimos 70 años.
No obstante, resulta fundamental contextualizar que, con anterioridad a la década de 1980, el organismo regulador gestionaba las tasas de corto plazo mediante el manejo directo de reservas —y a través de metas sobre agregados monetarios durante la gestión de Paul Volcker—, distando del esquema actual donde se fija explícitamente una pauta para la tasa de fondos federales. A pesar de estas diferencias metodológicas, las tasas de corto plazo históricamente han reaccionado de manera armónica con las directrices generales de la institución.
Patrones y métricas de los ciclos alcistas anteriores
Un análisis elaborado por Deutsche Bank pone de manifiesto que los procesos de subida de tasas impulsados por la Fed desde 1955 han exhibido una prolongación promedio de 22 meses, con una mediana de 15 meses, propiciando un endurecimiento acumulado medio de 478 puntos básicos, o una mediana de 313 puntos básicos.
El documento enfatiza una constante económica: “Una característica recurrente de los ciclos de endurecimiento de la Fed es que su magnitud final rara vez resulta evidente al momento de la primera subida”.
Esta dificultad predictiva queda respaldada por una investigación de la Reserva Federal de Nueva York publicada en 2011, la cual, fundamentada en la encuesta Blue Chip Financial Forecasts, determinó que los agentes del mercado han subestimado de forma sistemática la profundidad de estos ciclos desde la instauración del sondeo en los años ochenta. La única excepción notable ocurrió en 2015, periodo en el cual los operadores sobreestimaron levemente el nivel terminal de la tasa. En contraparte, durante el año 2022, el mercado volvió a calcular con insuficiencia la contundencia de las restricciones, siendo el episodio de 1986 a 1987 el ciclo más acotado documentado, con un incremento de apenas 137 puntos básicos divididos en cuatro fases.
La correlación temporal entre el endurecimiento monetario y la contracción económica
Los expertos de la entidad financiera alemana observaron que, al contabilizar el lapso desde la primera corrección al alza en el costo del dinero, las recesiones económicas se han manifestado, como regla general, en un plazo de 3 a 3,5 años. Sin embargo, este margen temporal muestra una dispersión considerable: oscila entre los 11 meses transcurridos entre el ciclo restrictivo de 1980 y la recesión consiguiente de 1981, y los 86 meses que mediaron entre el proceso de 1983 y la desaceleración de 1990.
Ante este complejo escenario analítico, Deutsche Bank concluye: “Si los mercados y nuestros economistas están en lo correcto, este se convertiría en el ciclo de subidas más moderado de la historia moderna. Sin embargo, cuando comenzaron los ciclos anteriores, pocos habrían esperado que terminaran siendo tan agresivos como finalmente lo fueron”.
Cronología detallada de los ciclos monetarios entre 1955 y 2023
El compendio estadístico proporcionado por la institución financiera europea detalla el comportamiento de las tasas y su cercanía temporal con los periodos recesivos a lo largo de las décadas:
- 1955–1957: Duración de 28 meses; tasa de fondos federales pasó de 1,50% a 3,50% (alza total de 2 puntos porcentuales). La recesión posterior se originó en agosto de 1957, 28 meses más tarde.
- 1958–1959: Duración de 12 meses; tasa de fondos federales del 1,75% al 4,00% (incremento de 2,25 puntos). La recesión se desató en abril de 1960, tras 19 meses.
- 1963–1969: Duración de 69 meses; tasa de fondos federales del 3,00% al 6,00% (variación de 3,00 puntos). La desaceleración comenzó en diciembre de 1969, 77 meses después.
- 1972–1974: Duración de 26 meses; tasa de fondos federales del 3,50% al 13,00% (repunte de 9,50 puntos). La crisis sobrevino en noviembre de 1973, a los 20 meses.
- 1976–1980: Duración de 39 meses; tasa de fondos federales del 4,75% al 20,00% (subida acumulada de 15,25 puntos). La contracción económica arrancó en enero de 1980, 37 meses después.
- 1980: Duración fugaz de 4 meses; tasa de fondos federales del 9,50% al 20,00% (aumento de 10,50 puntos). La recesión se produjo en julio de 1981, 11 meses más tarde.
- 1983–1984: Duración de 15 meses; tasa de fondos federales del 8,50% al 11,75% (alza de 3,25 puntos). La recesión subsiguiente tardó 86 meses en llegar, comenzando en julio de 1990.
- 1986–1987: Duración de 9 meses; tasa de fondos federales del 5,88% al 7,25% (crecimiento de 1,37 puntos). La desaceleración se materializó en julio de 1990, 43 meses después.
- 1988–1989: Duración de 11 meses; tasa de fondos federales del 6,50% al 9,75% (aumento de 3,25 puntos). La contracción empezó en julio de 1990, 28 meses después.
- 1994–1995: Duración de 12 meses; tasa de fondos federales del 3,00% al 6,00% (ajuste de 3,00 puntos). La recesión económica comenzó en marzo de 2001, 85 meses después.
- 1999–2000: Duración de 11 meses; tasa de fondos federales del 4,75% al 6,50% (alza de 1,75 puntos). La crisis estalló en marzo de 2001, 21 meses más tarde.
- 2004–2006: Duración de 24 meses; tasa de fondos federales del 1,00% al 5,25% (incremento de 4,25 puntos). La recesión se hizo presente en diciembre de 2007, 42 meses después.
- 2015–2018: Duración extendida de 36 meses; tasa de fondos federales del 0,125% al 2,375% (suba de 2,25 puntos). La recesión subsecuente inició en febrero de 2020, tras 50 meses.
- 2022–2023: Duración de 16 meses; tasa de fondos federales del 0,125% al 5,375% (repunte total de 5,25 puntos), sin registro inmediato de un ciclo recesivo en las tablas estadísticas.
