La Reserva Federal de Estados Unidos se encuentra ante una decisión crucial que podría inaugurar una nueva fase en su política monetaria. Este tipo de procesos restrictivos, caracterizados por el endurecimiento continuo del costo del dinero, representan un acontecimiento económico poco frecuente en el presente siglo, ya que solo se han puesto en marcha en 2004, 2015 y 2022. En esta ocasión, la principal incógnita entre los inversores y analistas financieros no se limita a la posible decisión inmediata, sino a determinar si dicha medida constituirá el puntapié inicial de una serie consecutiva de incrementos o si quedará reducida a una acción aislada.
Proyecciones económicas y antecedentes históricos
Los analistas e investigadores económicos de Deutsche Bank estiman un escenario compuesto por tres incrementos sucesivos en las tasas de interés. La primera de estas acciones se concretaría de manera imminente, seguida por una segunda fase en el mes de diciembre y una tercera y última etapa proyectada para marzo. De cumplirse esta previsión, la entidad financiera considera que, a pesar de configurarse como una secuencia inusualmente breve, cumpliría con las características necesarias para ser catalogada formalmente como un ciclo de endurecimiento.
La revisión de los registros históricos demuestra que estos períodos de restricción monetaria suelen generar repercusiones significativas sobre el mercado de deuda soberana. Conforme a los datos analizados por Deutsche Bank, la rentabilidad ofrecida por los bonos del Tesoro estadounidense a un plazo de 10 años experimentó un incremento promedio equivalente a 114 puntos básicos durante los doce meses posteriores al inicio de cada proceso alcista documentado desde principios de los años sesenta.
Asimismo, la estadística refleja que únicamente en uno de estos precedentes, específicamente el iniciado en el año 2004, se observó una contracción en el rendimiento del papel a diez años durante su primer año de vigencia, más allá de variaciones técnicas menores de escasa magnitud.
Un horizonte de menor intensidad restrictiva
A pesar de las tendencias del pasado, las estimaciones formuladas para el período actual difieren sustancialmente de la media histórica. Las tres alzas previstas acumularían aproximadamente 75 puntos básicos, una cifra que contrasta de forma drástica con el incremento promedio de 480 puntos básicos documentado en ciclos anteriores, o bien con la mediana estimada en el orden de los 310 puntos básicos.
Incluso el ciclo restrictivo más breve del que se tiene registro formal exhibió una mayor agresividad que la proyectada actualmente. Entre 1986 y 1987, la autoridad monetaria estadounidense implementó cuatro ajustes consecutivos que sumaron un total de 137,5 puntos básicos.
Respecto a esta coyuntura, la entidad alemana destacó en su informe técnico: “Cada ciclo es diferente y este puede terminar siendo un ciclo pequeño según los estándares históricos”.
No obstante, el comportamiento histórico de los retornos de la deuda pública plantea ciertos riesgos latentes para el mercado de bonos soberanos. La experiencia acumulada advierte que resulta infrecuente presenciar un ciclo de subidas en las tasas de referencia que no coincida con una valorización al alza en los rendimientos de los bonos a largo plazo durante el año subsiguiente.
Variables que mitigarían el impacto en la deuda
El análisis financiero también identifica determinados factores mitigantes que podrían atenuar el impacto negativo sobre los activos de renta fija en comparación con episodios restrictivos previos. El argumento principal descansa precisamente en la escala reducida del movimiento previsto. Si la institución monetaria limita su intervención a un acumulado de 75 puntos básicos, la dimensión del ajuste se ubicará considerablemente por debajo de los parámetros históricos.
Adicionalmente, las estimaciones señalan que, partiendo de los niveles de retorno vigentes en la actualidad, el bono referencial a diez años dispondría de un margen de tolerancia que le permitiría absorber un incremento de cerca de 70 puntos básicos en el transcurso del próximo año antes de que su rentabilidad global transite hacia un terreno negativo.
El contexto previo al posible endurecimiento también presenta divergencias frente a situaciones anteriores, dado que los retornos de los títulos ya han registrado un avance superior previo a esta primera subida si se compara con la mayoría de los episodios pretéritos.
Expectativas consolidadas en los mercados financieros
Los operadores e inversores institucionales ya han descontado una gran parte de este escenario a través de los mercados de futuros. Actualmente, la probabilidad implícita de que la entidad rectora decida elevar su tasa de interés de referencia en 25 puntos básicos durante la próxima reunión de política monetaria se sitúa holgadamente por encima del 85%, evidenciando un consenso generalizado en torno a los próximos pasos del banco central.
