La caída que llevó al dólar por debajo de los 5 reales y derribó las tasas de interés futuras tras la primera vuelta de las elecciones en Brasil reflejó la percepción del mercado de que una victoria del senador Flávio Bolsonaro (PL) traería un ajuste más rápido de las cuentas públicas.
Para Felipe Salto, economista jefe y socio de Warren Rena, esa asociación automática es un error. En su opinión, el ajuste fiscal se impondrá independientemente de quién gane la contienda del domingo (25). Pero ni el presidente Luiz Inácio Lula da Silva (PT) ni Flávio tendrán vía libre en el Congreso para aprobarlo.
“No es porque esté en el PL que esté a favor del ajuste. Creo que es un error que cometen algunos colegas del mercado, asociar automáticamente a la derecha con el ajuste. Históricamente no es cierto”, dijo Salto en una entrevista con Radar Eleitoral, el podcast de Bloomberg Línea.
El economista recuerda que los mayores superávits primarios de Brasil — que miden el saldo entre ingresos y gastos sin contar los intereses — se registraron en los dos primeros gobiernos de Lula y entre 1999 y 2002, en la segunda mitad del gobierno de Fernando Henrique Cardoso.
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Salto reconoce que el mercado ha descontado un mejor escenario con Flávio, pero señala que esa interpretación depende de supuestos que podrían no confirmarse. “El mensaje que tanto Lula como Flávio deben entender es que el ajuste fiscal es imprescindible”, afirmó.
La primera vuelta le dio al PL una bancada de 121 diputados, además del avance de la derecha en los gobiernos estaduales y en el Senado. Para Salto, esto puede facilitar la relación de Flávio con el poder legislativo, pero no garantiza que se le dé prioridad a la agenda económica.
Menciona como temas que podrían ocupar el espacio del debate fiscal las propuestas de destitución de ministros de la Corte Suprema Federal (STF), los temas de moral y costumbres, y el indulto que Flávio ya ha indicado que pretende otorgar al expresidente Jair Bolsonaro. “Esta derecha que fue elegida tiene otras agendas”, dijo.
En el caso de Lula, el desafío sería la gobernabilidad. “No es su partido el que tiene 120 diputados. Es el partido del gran opositor”, afirmó Salto. En opinión del economista, la capacidad de Lula para coordinarse con el centro tendrá que ser mucho mayor de lo que fue en su tercer mandato.
En cuanto a Flávio, Salto menciona nombres que se barajan para el equipo económico, como Marcelo Kayath y Adolfo Sachsida, quienes, según él, conocen el diagnóstico. “Ambas partes tienen claro que el ajuste es imprescindible. La cuestión es cómo hacerlo políticamente viable”, dijo.
El plazo, en su opinión, es corto. “Ambos tendrán que hacer concesiones, y eso tendrá que hacerse rápido. No se trata de un ajuste rápido, sino de que los anuncios tendrán que ser rápidos”.
El balance de las medidas de la campaña
La situación inicial del próximo gobierno es peor de lo previsto en el presupuesto. Warren calcula que las medidas anunciadas en la recta final de la campaña tendrán un impacto potencial de entre 45.000 millones de reales (US$8.900 millones) y 47.000 millones de reales (US$9.300 millones) en 2027.
El cálculo incluye el cambio en el límite de ingresos del microempresario individual (MEI), la renegociación de las deudas bancarias del programa Desenrola 3.0 y la condonación de las deudas tributarias de los MEI. También se incluyen la beca para estudiantes universitarios, el reajuste del programa Bolsa Família y la pérdida de ingresos por la prohibición de las apuestas. Salto se muestra a favor de poner fin a las apuestas, pero destaca el efecto sobre los ingresos.
En cuanto al resto de las medidas, el economista afirmó que el gobierno actuó dentro de la legislación electoral y de la Ley de Responsabilidad Fiscal, pero que las decisiones se tomaron “a toda prisa”. Comparó la situación con las medidas adoptadas por el gobierno de Bolsonaro antes de las elecciones de 2022.
El proyecto de presupuesto para 2027 prevé un superávit primario del 0,1% del PIB. “Hoy, según mis cálculos, no es posible”, dijo Salto, quien proyecta un déficit del 0,4% del PIB, cercano al 0,38% que estima para 2026. Según él, la propuesta incluye una estimación exagerada de los ingresos por la CBS, el impuesto federal creado por la reforma tributaria, cuyo tipo impositivo aún depende del cálculo del Tribunal de Cuentas de la Unión (TCU) y de la aprobación del Senado.
Salto, quien fue secretario de Hacienda de São Paulo, afirma que no hay una crisis de solvencia en el país. Menciona la caja del Tesoro, que oscila entre 1,2 billones de reales (US$237.300 millones) y 1,3 billones de reales (US$257.100 millones), las reservas internacionales y la deuda concentrada en reales. Sin embargo, la deuda bruta, que representa el 82,9% del PIB, sigue en aumento. Según el economista, el gasto público crece a un ritmo dos veces y media mayor que el del PIB, en términos reales.
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De ‘frijoles con arroz’ a ‘espaguetas a la carbonara’
Warren describió la política fiscal actual como “frijoles con arroz”, en referencia a la expresión utilizada por el exministro Maílson da Nóbrega durante el gobierno de José Sarney. Según Salto, el gobierno hizo lo básico, pero no fue más allá. “Hay un problema que debe resolverse, y solo los frijoles con arroz no lo resolverán. Se necesitarán espaguetas a la carbonara, algo más sofisticado”.
El economista aboga por un ajuste gradual, debido al riesgo de recesión y a las dificultades políticas, centrándose en las fuentes de presión del gasto obligatorio. En la propuesta que elaboró junto con el economista Josué Pellegrini, el límite de crecimiento real del gasto en el marco fiscal se reduciría del 2,5% al 1%, y los niveles mínimos de salud y educación pasarían a estar sujetos a ese límite.
La propuesta también desvincula el reajuste de las pensiones del salario mínimo y prevé cambios en el sistema de pensiones rural y en el de los militares. El reajuste real de las prestaciones lo definiría cada año el Poder Ejecutivo y se financiaría prioritariamente con recursos de las enmiendas parlamentarias, que suman más de 50.000 millones de reales (US$9.890 millones).
En cuanto a los ingresos, Salto menciona la exención de títulos como LCI (Letra de crédito inmobiliario), LCA (Letra de crédito agrícola) y debentures incentivadas, que estima en 20.000 millones de reales (US$3.950), y la deducción de gastos médicos en el impuesto sobre la renta, de 40.000 millones de reales (US$7.910 millones).
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“No se le puede mentir a la población. Habrá que tomar algunas medidas y estas tendrán costos a corto plazo”, dijo. Según él, el resultado serían tasas de interés más bajas y un crecimiento sostenido, y no “un crecimiento efímero”.
Salto considera poco probable un escenario sin ajustes. Para él, la realidad económica suele imponerse a través de la tasa de cambio, como a finales de 2024, cuando el dólar llegó a 6,30 reales y llevó a Lula y al ministro de Hacienda, Fernando Haddad, a reafirmar el compromiso fiscal. “El tipo de cambio es la variable que los políticos entienden mejor como termómetro de los problemas”, afirmó.
El economista lamenta que en la campaña no se hayan discutido las medidas duras y dice que los programas de los candidatos solo podrán evaluarse después de la segunda vuelta. “Tenemos un problema y hay una solución para ese problema. Veremos si la política lo permite”.
